中银国际:聚酯:高库存压力供应成为决定性因素|中银国际期货

金洋 9 2020-06-24

  摘要

  5月,PTA和乙二醇整体上涨。主要受原油价格触底回升的影响,这与国内需求持续改善的有利支撑相叠加。但是,在当前高库存压力下,总体增长是有限的。PTA和乙二醇的近期价格差异和基差相对稳定,这表明市场对基本面的判断目前暂未发生实质性变化。

  基本的好处主要来自需求方面的复苏,而负面的则来自相对充足的供应压力。因此,6月份的供应方变化可能是影响市场的主要变量。

  从策略上讲,继续建议PTA处理的价差短。 如果没有PX终端投资渠道,那么也可以考虑原油-PTA跨物种套利。此外,目前的乙二醇市场相对疲软,但预计低利润状态也很难长期维持。 您可以考虑选择更多的布局机会,尤其是在长期购买树篱的情况下。最后,多乙二醇空PTA策略可以避免油价和终端价格出现恶性变化的风险。 如果中美关系中再次发生其他黑天鹅事件,那么在产业链上的套利活动可以形成对冲。目前,PTA利润很高,而乙二醇利润很低。 在第三季度,PTA仍然有新的产能可用,因此未来的基本面很有可能会发生变化。视图仅供参考。

  风险:原油市场剧烈波动; 国内外宏观经济形势的变化; 以及商品的集体变化。

  之一。行情评论

  5月,PTA和乙二醇整体上涨。主要受原油价格触底回升的影响,这与国内需求持续改善的有利支撑相叠加。但是,在当前高库存压力下,总体增长是有限的。

  PTA和乙二醇的近期价格差异和基差相对稳定,这表明市场对基本面的判断目前暂未发生实质性变化。

  图1:PTA /乙二醇主力合约期货价格走势

  

  

  资料来源:文华财经,中银国际期货

  图2:PTA期货在近月和远月中的价差

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  图3:PTA时期的当前价格趋势

  

  资料来源:风,中银国际期货

  图4:乙二醇期货的近月和近月价差

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  图5:乙二醇的当前价格趋势

  

  资料来源:风,中银国际期货

  图6:国内外乙二醇价格

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  图7:环氧乙烷-乙二醇的扩散

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  图8:PTA-MEG传播

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  二。产业链供求

  PTA供应和库存

  5月份国内PTA的平均开工率约为83%,下降了1。04个百分点。本月,宁波荔湾一处70万吨的PTA工厂因事故而被停产,尚未重启。5月9日,江阴市汉邦一家60万吨的PTA工厂被关闭以进行维护,具体行车时间尚未确定。 另一组2。200万吨的PTA工厂于5月19日晚上关闭以进行维护,期限约为2周。恒力石化2。200万吨的工厂于5月13日短暂停止运营,并于5月14日重启。 它当前正在正常运行。上海石化的40万吨PTA工厂于5月18日正式停产检修,期限为1个月。计划于6月6日关闭位于海南宜胜的200万吨PTA工厂进行维护,现在计划推迟维护周期。新疆中泰1。由于生产线问题,计划在6月初关闭200万吨PTA厂进行维护。该月的总检修损失约为32。4万吨5月,PTA设备需要大修的设备不多,开工率仍然很高,库存仍然很高。 预计在6月份,当市场供应充足且下游需求尚未完全恢复时,PTA仍会积累。

  表1:最近的PTA设备操作

  

  资料来源:金联创,中银国际期货

  五月份的PTA发行量库存变化不大。在月初,长假期间库存有少量积累,但随后进入去库存状态。 总体而言,库存水平有所下降,但范围很小。供求基本处于平衡状态,波动也很小。

  图9:PTA循环库存

  

  资料来源:中国纤维网,中银国际期货

  图10:PTA输出

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  上游变化

  PX

  5月亚洲PX市场波动较大。 截至本月底,亚洲PX估计韩国离岸价为462美元/吨FOB韩国,台湾/中国离岸价为482美元/吨CFR台湾,较上月末增加了21美元/吨。本月初,恰逢国际劳动节,国内市场关闭。 然而,国际原油在此期间继续反弹。 在成本的推动下,PX市场稳步增长。 特别是节假日的第一天,化工产品普遍补足,上下游产品呈现不同程度的变化。较高,但由于PX基本面疲软,PX开始维持高水平,市场存在供应压力,行业心态转向谨慎,PX和下游PTA继续积累库存,并且商家的出货意向增加了。下半年,由于原油需求的持续回暖,国际原油价格出现了一波上涨,芳烃产品基本呈现上涨态势,下游PTA市场也有所回升,PX交易活跃。 好身材。月末,石脑油表现疲软,成本支持崩溃,PX购买热情减弱,商人的报价松动,气氛看跌。月底,中石化宣布5月份PX结算价为4,110元/吨,较上月结算价上涨290元/吨。5月CFR台湾/中国平均价格485。5美元/吨,较上月增加3。81%,下降45。53%的最低价格出现在5月5日的461美元/吨,最高价格出现在5月20日的508美元/吨。

  图11:PTA加工价格差异

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  由于PX的涨幅远小于PTA的涨幅,因此5月份PTA的加工价格差不仅保持在较高水平,而且还在继续增长。5月最后一个交易日,加工价差甚至突破900元/吨,创年内新高。尽管最近的基本情况有所改善,但PTA的中长期供过于求状况很难改变。 尽管社会库存减少了,但仍处于较高水平。 因此,这样的高利润应该很难长期维持,并且制造商具有很高的生产热情。

  乙烯

  5月,亚洲乙烯市场强劲上涨。自4月底以来,市场继续保持上升趋势,总体增长明显。本月初,市场受到各国公共假期的影响,谈判受到限制。随着行业参与者接连返回市场,国际原油和亚洲石脑油价格上涨,该地区的设备检修密集,现货供应紧张。 此外,一些衍生品市场利润丰厚,基本面受到有利基本面的支撑。市场的意向逐渐增强。随着亚洲乙烯价格的飙升,欧洲,美洲和亚洲的套利窗口逐渐打开。 尽管短期内远洋货运的影响有限,但7月份的市场预期正在逐渐减弱。此外,东南亚市场的需求支持有限,增长幅度不及东北亚,套利商品也有望增加。月底,受几种离岸价商品高额成交的影响,市场再次出现大幅上涨,但乙烯价格暴涨,挤压了衍生品的利润率。 市场对高价的接受度下降,谈判略有减弱。 东北亚价格小幅回调。此外,由于预期到海产品的影响,市场心态在月底大幅波动。截至5月28日收盘,CFR东北亚乙烯日均价格收于721美元/吨,较上月同期上涨345美元/吨,增幅为91美元。76%; CFR东南亚日均价格收于641美元/吨,较上月同期上涨285美元/吨,涨幅为80。06%; 区域价格差异最高,为100美元/吨,最低价格为5美元/吨,月底收盘价为80美元/吨。东北亚乙烯与石脑油的价格差收于每吨427美元左右。6月,亚洲乙烯市场可能会在狭窄范围内。下游利润率已经缩小,接受高价的能力也受到限制。套利商品可能会在后期带来冲击,而未来的低价交易将抑制市场心态。短期的供给侧支持仍然存在,预计市场将主要在狭窄的范围内,上下波动有限。

  五月份,基于乙烯的乙二醇生产公司的利润大幅下降。主要原因是由于国际原油价格上涨,上游原料乙烯的价格大幅上涨。 国际市场上乙二醇的价格涨幅小于乙烯的价格涨幅,因此乙烯遭受了重大损失。截至4月28日,乙烯对乙二醇的利润水平为-122。美元81 /吨,较4月底下跌192美元/吨。

  乙二醇的供应和库存

  5月华东码头的库存处于较高水平,主要是因为下游需求尚可,乙二醇开工率低,进口需求大,所以5月份的积累趋势持续。

  金联创最新数据显示,5月28日华东地区乙二醇的总库存为1。2600万吨,比5月21日增加3万吨,其中张家港74吨。90,000吨(平均每天装运8,308吨); 太仓市19。2万吨 宁波15万吨; 江阴8。6万吨; 洋山5。3万吨 常熟3万吨。

  由于煤炭价格低迷造成的利润损失,煤炭企业进行了大修,煤炭系统的启动负荷已基本触底。 尽管由于亚洲乙烯价格的持续上涨,乙烯路线遭受了损失,但乙烯路线也可能遭受损失,否则将迫使乙烯路线进行大修。然而,6月份,迁西煤化工和内蒙古易高重新启动了计划,总产能为42万吨; 新疆天业还计划在6月份投入60万吨新设备,乙二醇供应方面的压力再次增加。

  图12:华东地区的乙二醇库存

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  图13:乙二醇启动负载率

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  图14:乙二醇的近期供需清单

  

  资料来源:万得,中银国际期货

  需求方已恢复

  5月,聚酯切片市场剧烈震荡,场馆整体交易气氛良好。五一长假期间,由于国际原油价格上涨的影响,部分聚酯切片厂将价格上调50元/吨,下游适当采购原材料,市场交易重心强劲。放假归来,聚酯市场推高,聚酯切片厂报价上调50-200元/吨,下游购进适量原料,聚酯切片市场产销量增加, 交易重心持续上升。随后,原料PTA在狭窄的范围内波动,成本支持一般,下游原料被消化。 聚酯切片市场的生产和销售仍然疲软,在利润优势的影响下,聚酯长丝纱线的产量下降,聚酯切片的产量大幅增长,导致一些聚酯切片工厂积极低价出货, 市场的交易中心在稳步减弱。本月中旬,原材料PTA运行强劲,成本支持良好,下游订单得到改善。 原材料的采购量是适当的,因此聚酯切片市场的整体生产和销售趋于平缓,聚酯切片工厂主要以高价出售。临近月底,下游接近淡季市场,需求略有减弱,上游成本支撑一般,因此市场交易重心稳步下降。截至5月28日,江浙涤丝切片平均价格为4649元/吨,上涨4。12%,下降了34。82%,5月19日的最高价为4800元/吨,13日的最低价为4450元/吨。

  5月份,国内瓶装PET市场整体呈震荡回升态势。本月初,国际原油上涨并上涨。 假期后的第一天,聚酯原料PTA市场反弹。 在成本的推动下,华东市场价格上涨至5400-5500元/吨。随后,原料PTA市场趋于整合,而该市场缺乏持续的驱动力,瓶级PET市场总体上保持窄幅整合。年中,原料PTA市场走势疲弱,成本支撑减弱,市场心态不佳,经销商降价出货略,市场谈判重心略有下降。从本月中旬开始,随着国际原油的持续反弹,聚酯原料PTA市场趋于强劲,成本支持增加。瓶片生产厂家的报价稳步提高,市场谈判的焦点逐渐升至5550-5700元/吨的高位。 但是,随着市场的持续上涨,下游市场继续以不足的信心跟进,市场交易也变得疲软。下半年,国际原油市场区间整理,聚酯原料PTA市场小幅走弱,成本支撑不足。 中心市场商谈小幅下跌至5500-5650元/吨。在一个月内,瓶片生产商的现货资源相对紧张。 大多数制造商开始在3-4个季度内接受订单。下游市场谨慎观望,主要维持买盘。截至5月29日,5月华东地区瓶装PET平均价格为5504元/吨,上涨3。36%,下降27。24%,最高价格出现在5月21日的5700元/吨,最低价格出现在5月11日的5350元/吨。

  表2:下游产品价格变化

  

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  图15:聚酯产业链中的库存天数

  

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  图16:聚酯长丝库存天数

  

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  图17:聚酯产业链工厂的负荷率

  

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  三。外表

  5月份的聚酯生产和销售回暖,但这仅取决于上游原料端释放有利因素,以刺激纺织公司的被动复制和补货。 目前,终端订单很可能尚未完全恢复,聚酯工厂仅处于库存阶段。向纺织公司的性转移最终不会消化最终消费者群体。尽管织造行业的起步有所改善,但坯布的当前库存再次超过了历史高位,这是产量增加和销售不足的结果。6月,进入传统的织造季节,海外纺织品订单数量能否如期增长将是后续工作的重点。

  关于PTA装置,上海石化一套40万吨的PTA装置已于5月18日正式停产检修,期限为一个月。计划于6月6日关闭位于海南宜胜的200万吨PTA工厂进行维护,现在计划推迟维护周期。新疆中泰1。由于生产线问题,计划在6月初关闭200万吨PTA厂进行维护。该月的总检修损失约为32。4万吨5月,PTA设备需要大修的设备不多,开工率仍然很高,库存仍然很高。由于PX的涨幅远小于PTA的涨幅,因此5月份PTA的加工价格差不仅保持在较高水平,而且还在继续增长。在5月的最后一个交易日,价格甚至突破了900元/吨,创下年度新高。尽管最近的基本情况有所改善,但PTA的中长期供过于求状况很难改变。 尽管社会库存减少了,但仍处于较高水平。 因此,这样的高利润应该很难长期维持,并且制造商具有很高的生产热情。

  在乙二醇库存方面,5月华东码头的库存处于较高水平。尽管下游需求是可以接受的,但国内乙二醇的开工率较低,但进口量较大,因此5月份的积累趋势仍在继续。由于煤炭价格低迷造成的利润损失,煤炭企业进行了大修,煤炭系统的启动负荷已基本触底。 尽管由于亚洲乙烯价格的持续上涨,乙烯路线遭受了损失,但乙烯路线也可能遭受损失,否则将迫使乙烯路线进行大修。然而,6月份,迁西煤化工和内蒙古易高重新启动了计划,总产能为42万吨; 新疆天业还计划在6月份投入60万吨新设备,乙二醇供应方面的压力再次增加。但不排除在当前低利润压力下,乙二醇将来会增加一些停车装置。

  从策略上讲,继续建议PTA处理的价差短。 如果没有PX终端投资渠道,那么也可以考虑原油-PTA跨物种套利。此外,目前的乙二醇市场相对疲软,但预计低利润状态也很难长期维持。 您可以考虑选择更多的布局机会,尤其是在长期购买树篱的情况下。最后,多乙二醇空PTA策略可以避免油价和终端价格出现恶性变化的风险。 如果中美关系中再次发生其他黑天鹅事件,那么在产业链上的套利活动可以形成对冲。目前,PTA利润很高,而乙二醇利润很低。 在第三季度,PTA仍然有新的产能可用,因此未来的基本面很有可能会发生变化。

  视图仅供参考。

  风险:原油市场剧烈波动; 国内外宏观经济形势的变化; 以及商品的集体变化。

  中银国际期货曹青

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